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若股东不监管,管理层就可能作出不当行为

本文来源于财经网 2017-03-30 16:01:06 我要评论(0
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尽管机构投资者经常会向某些企业的管理层提出各种要求,但那些遭到忽视的公司又会出现什么情况呢?

企业管理层在机构投资者不断增加时,可能会感觉受到钳制。然而,这些权力强大的监督者可能无暇密切监控他们投资的所有公司,更不用说每家上市公司。因此,尽管机构投资者经常会向某些企业的管理层提出各种要求,但那些遭到忽视的公司又会出现什么情况呢?

芝加哥大学布斯商学院的ElisabethKempf、博科尼大学的AlbertoManconi以及荷兰堤堡大学的Oliver G.Spalt共同进行了一项研究:在股东未能积极监控其投资的所有公司时,会对企业造成怎样的经济影响。根据经济理论中标准的委托-代理框架,代理人(管理层)应代表委托人(股东)行使经营权。但研究人员发现,当股东对企业的“关注度降低”时,企业的高管会有更多机会最大程度牟取个人收益,进而损害股东利益。

Kempf、Manconi以及Spalt在研究报告中写道:“我们应用了美国机构持股数据反映出的独有特点,发现若投资者对其投资的公司减少监控,那么其管理层在暂时宽松的监控环境下,往往会做出损害股东利益而将个人私利最大化的投资决定。”他们认为,当投资者的关注重点转移到投资组合中的其他行业时,如互联网泡沫时期的科技行业或2007–2010年金融危机期间的银行业,投资者就会降低对企业的关注度。

他们还指出:“透过机构投资者减少直接电话联系、会晤要求、新闻报道及电话会议上的尖锐问题等,或者观察到许多投资者正在关注‘热点’或‘危机’行业,管理层就能觉察到股东对企业的关注度降低了。”

利用投资者的疏忽

研究表明,当股东的注意力转移到其他地方时,企业的管理层往往会推行更多的并购交易,而这么做的回报率其实更低。

头条

研究人员分析了企业间的收购,因为这涉及到大量可自由裁量投资的行政决定。分析结果显示,当股东对某家公司的关注度降低时,该公司宣布进行并购的可能性较高,而且使公司业务多元化的收购率几乎是普通收购交易的两倍。

因多元化收购可扩大并购公司的产品与服务,所以被认为非常有利于管理。在研究人员看来,这是“借助更加稳定的现金流来构建商业帝国或确保工作安全。”当投资者对企业的关注度降低时,管理层会倾向将更多预算投向多元化收购,但实际却往往导致公司遭受损失。Kempf、Manconi和Spalt发现,那些“股东关注度不高的收购往往会在交易完成后的36个月内出现大幅度的负面异常回报。”

相比股东关注度较高的公司,股东关注度不高的公司业绩欠佳的原因不仅限于并购交易。研究人员将证券价格研究中心(CRSP)数据库中的所有股票分成两类:关注度较高的投资组合(在指定行业和月份关注度高于中位数)以及关注度较低的投资组合(关注度低于中位数)。他们发现股东关注度不高的公司业绩表现欠佳,而股东关注度较高的公司则没有异常表现。这种相对表现不佳的业绩每月达到15个基点。这表明,当投资者不予以关注时,除并购之外,管理层会采取更多可能导致价值减少的行为。

这些发现表明管理层会趁投资者对企业疏于监控时损害股东的利益。不受监管的管理层更有可能削减分红,并设法合并融资。因为这样就不需要股东投票,而且在股东因外部事件而降低对企业的关注度时,更容易保住工作而不被炒鱿鱼。

研究人员认为,了解管理层在股东关注度有限的情况下会采取的行为,将“显著提高我们对公司价值创造的理解”。或许,对于那些对企业关注度不高的股东而言,最好的建议就是先假定管理层在无人监管时会作出不当行为。

【作者:ALEX VERKHIVKER 】 (编辑:manan)
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